海螺水泥(600585):期待战略性买点
公司公告 2011年年报,实现主营收入增长41.46%,归属上市公司净利润115.9亿元,同比增长87.8%,EPS2.19元,四季度单季度0.48元,基本符合预期。
海螺公告2011年业绩同比增长87.8%,基本符合预期,吨费用有所上升。主营业务收入为481.4亿元,较上年同期增长41.46%;实现营业利润149.6亿元,同比增长96.44%;归属于上市公司股东的净利润115.9亿元,较上年同期增长87.8%;拟每股派发股息人民币0.35元(含税)。全年的吨毛利122元,吨净利73元;四季度单季度吨毛利101元,吨净利54元。2011年吨管理费用同比上升了2.2元,其中工资福利上升43%。吨销售、财务费用合计上升1元。
分区域看,量的增长最快来自于西部,价格最快增长来自于中部。2011年,本集团销量和销售收入均保持稳步增长,水泥和熟料合计净销量1.58亿吨,同比增长15.22%。西部销量从5%上升到12%。东部销量占比36.2%,中部30%、南部20%、出口2%。东、中、南、西部价格增长30%、34.7%、5.9%、2.7%,收入分别增长45%、50.6%、14.1%、177%。预计2012年将新增熟料产能约1,620万吨,水泥产能约2,130万吨。华东是主要区域。
2012年的市场形势往弱同盟方向行走,周期低点可能出现。目前华东的水泥价格,同比下滑幅度在18%;中南下滑8%;西南下滑6%;如果按照目前这么个下滑幅度来做同比计算的话,则判断水泥均价的下滑在15%左右。从季度来看,二季度的同比下滑可能更为明显,后续会收敛。我们的压力测试显示,如果假设同盟很弱至崩溃,则股价的潜在下跌空间可能为10-15%。极端的情况是再现2005年的大幅亏损状态。目前认为概率较小。
价格下跌情景下公司优势更为明显,后续可能会出现战略性买点。2012年公司表述"将加强市场研判,做好区域市场统筹,提高市场份额。"2011年公司收购的水泥产能约为1600万吨,短期内供需关系变化价格出现压力,正因为如此,海螺的成本竞争优势才显现更为明显。从中长期来看,我们认为海螺一定是行业并购赢家,其实如果2012年低点出现,那么后续低点10倍的估值应当是较有价值的。我们预测2012-2014年EPS 为1.57、1.94、2.46元。风险提示:海螺的安徽三条万吨线投产后,对华东价格造成压力的不确定性。*策放松预期落空。